凌晨两点三十七分。

贝西克的手机震了一下，是闹钟。

他从一堆打印的财务报表中抬起头，揉了揉发涩的眼睛，关掉闹钟。

电脑屏幕还亮着，左边是医疗器械公司的年报pdf，中间是excel估值模型，右边是空白文档，标题：《xx医疗深度分析报告（草稿）》。

桌面上摊着三本翻开的手写笔记，密密麻麻的数字、箭头、问号。

墙上的便利贴已经贴了第三层，最新一张写着：“研发费用资本化率22%，同行为15%-18%，为什么高？需核实。”

他站起身，去厨房倒水。

回来时，看了眼手机。

公众号后台推送：新文章阅读数破四万，留新增二百多条。

他扫了一眼，没点开。

坐回椅子，继续看报表。

这家医疗器械公司，他研究了三天，但总觉得还有哪里没看透。

营收增长20%，净利润增长25%，毛利率稳定在65%，看起来不错。

但应收账款增速30%，高于营收增速。

存货周转天数从120天增加到150天。

经营现金流净额虽然为正，但连续三个季度在下滑。

他拿起红笔，在打印的现金流量表上圈出这几个数字。

然后打开浏览器，搜索行业数据。

同行业公司的应收账款增速平均25%，存货周转天数平均130天。

这家公司略差，但不算太离谱。

他继续往下看。

研发费用资本化率22%，确实偏高。同行业一般在15%-18%之间。

资本化意味着研发投入不计入当期费用，可以美化利润。

他点开公司公告，找到研发项目明细。

主要项目是“新一代可降解心脏支架”，已进入临床三期。

如果研发成功，市场空间很大。

但如果失败，资本化的研发费用要一次性转回费用，会严重拖累利润。

他记下这个风险点。

接着看股权结构。

第一大股东持股30%，是创始人兼董事长。

第二到第五大股东合计持股25%，是财务投资者。

股权相对分散，有控制权争夺风险。

他记下。

再看高管薪酬。

董事长年薪300万，是净利润的0.5%，合理。

但高管团队有股权激励，行权条件偏低：营收增长15%即可解锁。

而同行的行权条件通常是20%以上。

他记下。

一条条看，一条条记。

凌晨三点二十，手机震动。

是微信消息。

他皱眉，点开。

是“财经周刊”陈记者发来的采访问题初稿，共十五个问题。

“贝先生，这是专访问题初稿，您看看有没有需要调整的。专访时间定在下周三下午三点，线上，预计一小时。可以吗？”

贝西克快速浏览问题。

大部分是关于他个人经历和投资理念的，但最后三个问题有点敏感：

“有网友质疑您非科班出身，专业性不足，您如何回应？”

“您与家族亲戚的公开冲突，是否会影响您的公众形象？”

“您对未来职业规划是什么？会全职做投资或自媒体吗？”

他打字回复：

“问题1-12可。13-15需调整。

13.专业性：我只看结果。我的分析报告帮助机构避免损失，这就是专业。

14.家庭冲突：这是我的私事，不公开讨论。

15.职业规划：目前是机械工程师，兼职研究和写作。未来看机会。

专访时间可。周三下午三点，线上。”

发送。

对方秒回：“收到。已调整。周三见。”

他关掉微信，继续看报表。

凌晨四点，他发现了关键点。

在公司年报的“或有事项”章节，用很小字体提到一起未决诉讼。

公司被一家美国医疗器械公司起诉专利侵权，索赔金额3000万美元，相当于公司一年净利润的30%。

案件已进入证据交换阶段，预计半年内判决。

如果败诉，要赔钱，还可能被禁售相关产品。

这是重大风险。

但公司在财报中没有计提预计负债，理由是“败诉可能性低”。

贝西克立刻搜索这起诉讼的公开信息。

找到了美国法院的案卷号，但详细文件需要付费才能看。

他看了眼时间，凌晨四点十分。

犹豫了三秒，他点开付费链接，支付50美元，下载了起诉书和证据清单。

全是英文，一百多页。

他开始啃。

看到凌晨五点，基本搞清楚了。

美国公司指控xx医疗侵犯其两项核心专利，证据似乎很充分。而xx医疗的抗辩理由看起来有点牵强。

败诉可能性，他认为至少在50%以上。

但公司在财报中写“败诉可能性低”，显然是想淡化风险。

他截了关键页面，保存。

然后重新计算估值。

如果败诉，赔偿3000万美元，约合人民币2.1亿。公司目前净利润7亿，影响30%。

而且可能被禁售相关产品，那款产品占营收20%。

最坏情况，公司价值要打七折。

而他目前计算的合理估值，是基于无诉讼风险的。

他重新建模型，加入诉讼风险。

调整后，公司合理股价在48-52元之间。

当前股价54.20元，偏高。

他靠在椅背上，闭上眼。

所以，这家公司并不像表面那么美好。

有诉讼风险，有财务粉饰嫌疑，有治理结构问题。

但行业是好行业，公司技术是领先的。

值得买，但价格要更低。

他决定，等股价跌到50元以下再考虑加仓。

目前5%的仓位，拿着观察。

他记录下这个结论。

然后关掉电脑，躺到床上。

凌晨五点二十，天还没亮。

他闭上眼，但脑子还在转。

那起诉讼，美国公司，专利，赔偿…

想着想着，睡着了。

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早上七点，闹钟响。

贝西克起床，跑步，冲澡，吃早餐。

八点，出门上班。

地铁上，他打开公众号后台，看昨晚的留。

大部分是支持，也有质疑。

有条留引起他注意：

“博主，我也在看xx医疗。但你注意到它的诉讼风险了吗？美国那个专利官司，败诉可能性很大。公司财报在隐瞒风险。”

留者头像是个灰色剪影，昵称“深谷幽兰”，没有历史发。

贝西克点进他主页，空白。

他回复：“注意到了。已分析。详见今晚文章。”

发送。

对方秒回：“期待。”

贝西克关掉手机，到公司。

上午，他专注画图。

中午休市，他看了眼股票。

xx医疗股价53.50元，跌1.3%。

浮盈：114元。

他截了个图，没操作。

下午，领导叫他。

“贝西克，有个事。”

“您说。”

“公司接了个新项目，客户是做医疗器械的，叫xx医疗。听说你在研究这个行业？”领导看着他，“项目组缺个懂技术又懂行业的人，你想不想加入？有项目奖金，大概两万。”